迪泸周报(2018.01.15-2018.01.19)
揭晓于:2018-01-23 11:43


一、宏观经济

海内经济

1  月第2  周,地产贩卖同比负增长,地盘供给、成交亦较着萎缩;酷寒气候下发电耗煤持续上升;西欧经济苏醒微弱,动员大宗商品连续走高;海内农产品价钱持续上升;春节前资金面偏偏松,货币市场利率及债市利率均有所上升,人民币汇率保持涨势,但双向颠簸较着。


国际经济

上周布伦特油价一度打破70美圆/桶关隘,创2014  12  月以来新高。欧元汇率大幅上涨,美圆指数立异低的90.8。行将卸任的纽约联储主席杜德利以为采纳财务刺激政策去鞭策经济,可能会令“通胀率明显超越2%”,假如美联储不能不放慢加息程序,或许会因而触发经济阑珊。17  12  月通胀进一步靠近2%,也大大增长了美联储本年3  月加息的概率。


    政策跟踪

工信部印发钢铁、水泥玻璃行业产能置换实施办法,由等量置换转为加量置换,严禁过剩产能行业新增产能,同时更重视果业施策。部门二线都会结构性松绑“限购”,但2018  _金沙澳门赌场手机版本年天下房地产政策片面宽松易现。本周宽羁系连续,保监会发文标准保单贴现买卖举动,谨慎促进保单贴现业务;羁系机构对银行资管方案停止窗口指点。



两、行业研讨-玻璃


 玻璃行业特性


玻璃行业产业链

玻璃是将块状质料(石英砂、纯碱、石灰石、长石等)破坏,加上其他化学物质正在高温熔融时构成持续收集构造,冷却历程中粘度逐步增大并软化以致其结晶的硅酸盐类非金属材料,主要成份是二氧化硅。

玻璃简朴分类次要分为平板玻璃战深加工玻璃,两者属于上下流干系,即深加工玻璃是对一般平板玻璃停止进一步处置后获得特别功用结果的玻璃,这类玻璃品种延长十分多、对应下流应用领域差别很大,次要有节能Low-E、修建超黑、汽车玻璃、太阳能玻璃、电子精密玻璃(ITO、超薄)和特种防爆防火玻璃等。

玻璃的下流消耗需求十分集合,房地产占比达70%、汽车玻璃占比10%,别的约有10%颠末特别加工的玻璃用于太阳能发电、电子产品等其他新兴范畴,另有出口占比约10%。

 

1:玻璃行业产业链 

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      数据滥觞:兴业研讨

 

一般平板玻璃行业特性

1、壁垒低的开放市场

一般玻璃生产工艺成熟度很下,且单条产线建立所需的初始投入本钱不算下,那招致玻璃行业的进入壁垒较低。如许的低壁垒招致行业持久处于开放市场傍边,只要有利可图便不乏新进入者。

 

2、 产物同质化合作剧烈 ,集合度有待提拔

已往十年海内经济高速开展、传统行业固投增速过热,玻璃财产正在那段期间飞速扩大,目前我国玻璃产能占比环球总产能达 50%,产能过剩严峻,内部同质合作剧烈。

因为玻璃产品存在贩卖半径成绩(玻璃易碎,运输经济性较差,贩卖半径凡是正在 800km 之内),且生产技术限定了单条产线的产能,财产的范围效应较强,因而企业生产基地凡是倾向于接近消费市场规划,那也使得玻璃财产构成了区分于大多数制造业的分离格式。海内最大四家平板玻璃企业市场份额仅 40%,比拟国际 66%仍属较低程度,将来行业内部整合集合度提拔是发展趋势。好比,2013 年旗滨团体收买浙江玻璃,2015 年江苏华尔润停产清理等皆在一定程度上增进了行业集合度的提拔;浮法玻璃行业的产能集合度 CR10 由 2012 年的 44%上升至今朝 50%。与此同时,更多的企业正在主动开展深加工玻璃,将产业链背下流延长,从而跳出低价合作的场面。

 

2平板玻璃产量地区散布 

 

      数据滥觞:兴业研讨

    

3次要浮法玻璃生产商日熔量占比变革 

 

      数据滥觞:兴业研讨

 

3、对上游的议价才能强

上游纯碱行业的集合度相对下且不变,重油战天然气供给皆属垄断性供给,加上平板玻璃行业的本身合作剧烈,那决议了平板玻璃企业对下流议价才能强。

 

4、 取下流供需干系决议产品价格

平板玻璃产品的次要下流是房地产,其占比高达 70%。单一的下流构造战过剩产能同质合作的场面招致行业对下流的议价才能没有下。另一方面,玻璃本钱正在下流房企建安本钱中占比很低,又使得房企关于玻璃价钱没有敏感,存在必然的议价空间。那便形成了玻璃行业对下流的议价才能随供需干系周期性颠簸。

具体来说,正在需求兴旺的期间,玻璃企业议价才能加强,红利进步,大幅的产能扩大也随之而来;产能的快速扩大战需求的逐步走浓招致供求关系失衡反转,进而平板玻璃售价下滑,行业景气堕入低迷期。当下流房地产、汽车等行业需求再次回暖时,平板玻璃行业又迎来新一轮的苏醒。如许的“需求兴旺-产能扩大-供应过剩-行业洗牌-市场苏醒”轮回正在平板玻璃行业中反复上演,企业对下流的议价才能也显现随供需干系周期变革的特性。

 

4平板玻璃红利的周期性 

 

      数据滥觞:兴业研讨

 

5、替代品要挟很小

 

玻璃行业周期特性

平板玻璃属 周期性 行业。玻璃行业是典范的买方市场,下流消费结构单一,占比 70%的房地产投资是拉动玻璃需求的次要动力。地产行业取宏观经济的强联系关系招致玻璃行业的需求周期性颠簸较着。虽然持久来看,我国工程玻璃需求正在城镇化开展鞭策下近十年来连结增加态势。但是,供应端的变革常常不克不及同步于市场需求,分离市场下的信息缺失也会招致供需错配,因而行业扩大是正在一轮又一轮的周期中停止的,其景气水平遭到宏观经济情况的影响非常明显。

 

5我国玻璃产能战产量变革 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

供应刚性决议周期形状。玻璃生产工艺决议了其供应端有较着的刚性特性。生产线一旦焚烧就要不断运转,而歇工后复工历程常常需求几万万的资金投入。因而企业考虑到那一本钱做出的停复工决议计划常常大大滞后于价钱的变革。新建玻璃生产线最少需求 1 年时间,热建生产线复产需求 3~4 个月。以上特性皆招致玻璃产量的变革经常滞后于价钱的变革,更滞后于需求的变革。玻璃行业的周期也因而显现出较着的基钦周期特性,约 40 个月为一轮。

 

6产量高点比价钱高点较着滞后 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

需求变革是决议景气周期出发点的关键因素。如上所述,供应端是供需干系中的 “从动轮”,因此需求变革常常是突破原有供需干系,激发景气周期的关键因素。经由过程对汗青周期的阐发能够发明,衡宇销售额的增加普通抢先周期出发点 3-6 个月,而预示价钱涨幅的则是地产新完工面积。其背后逻辑在于,期房贩卖带来的地产企业资金回流为尾盘完工及新建工程供给了资金撑持,而新建量则还取企业对后市的预期有关。正在如许的传导下,玻璃消耗需求会滞后于衡宇贩卖,而价钱涨幅则取决于完工完工带来的需求增量。

 

7玻璃周期特性 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

供应:供应侧结构性冲突凸起,产业链加重晋级停止时


我国的平板玻璃消费范围居世界第一,产量占环球 50%。而从产品结构看,一般平板玻璃产能严峻过剩,优良浮法产物比率仅 30%,超白浮法玻璃生产线唯一 7 条,产能占比仅 3.0%。

正在二次加工的数目看,我国取国际先进水均匀有较大差异;加工深度来讲我国增值率约 2.5 倍,取发达国家的 5 倍比拟另有很大的提拔空间。因而团体而言,我国玻璃财产开展仍处在价值链低端,正在国际上也居于附属职位。

 

8我国取天下玻璃深加工率比力 

 

      数据滥觞:兴业研讨

 

跟着过分合作的场面愈演愈烈,行业合作格式的改变也逐步有迹可循。2014 年 9 月工疑部正式将平板玻璃列为重点裁减战化解产能过剩的行业,并正在 2017 年末前严禁建立新增平板玻璃产能的项目,旨在逐步改动供过于求的场面。另一方面,各类深加工玻璃的产能建立正在远几年与得了突破性的功效。虽然今朝产品品质取发达国家比拟另有必然差异,但跟着生产技术的不断完善战居民消费的快速晋级,深加工产物能够给玻璃行业带来二次生长的新机缘。

 

1、 新产能打击逐步削弱 ,停复工成为供应端枢纽变量

遭到需求增加的鞭策,我国玻璃产能正在已往十年内翻了三番,但是过快的产能扩大曾经超越需求的增长速度,虽然行业历经多个景气周期颠簸,产能利用率震动下滑的态势不减。停止 2017 年 7 月我国浮法生产线产能达 12.57 亿重量箱,共计生产线 361 条,但实践正在产产能仅 9.23 亿重量箱,产能利用率约 71.6%。

 

9产能利用率连续下滑 _金沙澳门赌场手机版本

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

产能持久过剩的场面下,市场行情不再炽热。反应正在供应端则表现为行业扩大的速率正在远三年明显下滑,而正在产产能以至正在 2015 战16 年上半年均显现出负增长的态势。虽然 2016 下半年新一轮景气周期使得部门企业重拾自信心,正在产产能有必然回弹,但并未超越历史最高水平。我们以为行业高速扩大的期间的确曾经靠近序幕,新产能的打击力度年夜不如前,供应端团体显现平台震动格式,而主导其震动的间接身分是产线的停、复工,底子动力是下流需求的变革。

 

10总产能增长速度明显下滑 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

11正在产产能呈现负增长 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

2、供应侧变革取环保力度再提拔,产能退出历程无望放慢_vinbet浩博手机客户端

我国玻璃行业供应侧的结构性成绩凸起,从近五年政府部门出台的相干政策看,收紧一般平板玻璃产能建立、鼓舞高端深加工玻璃开展的企图较着。2016 年 5 月国务院办公厅公布了《关于增进建材工业稳增加调构造增效益的指点定见》(以下简称《定见》),方案到 2020年,平板玻璃产能将获得有用紧缩进步产能利用率,平板玻璃产量前10 家企业的消费集合度达 60%阁下。

正在我国主动促进产能过剩行业的供应侧变革布景下,《定见》从掌握平板玻璃产能扩大,并放慢促进结合重组践行玻璃行业的供应侧变革。估计正在相干来产能政策的强力促进下,玻璃行业的景气度上升的动力将进一步加大。

 

3、 深加工玻璃成为建立重点,先进企业疾速兴起_新版tb通宝娱乐手机版客户端

我国平板玻璃加工率仅为 40%,低于天下玻璃深加工平均水平的我国平板玻璃加工率仅为 40%,低于天下玻璃深加工平均水平的55%,取发达国家比拟更是相去甚远。深加工玻璃是玻璃行业内部处下流的加工环节,正在平板玻璃供应过剩的状况下,深加工玻璃的开展次要受限于海内的玻璃本片及加工手艺。

2014 年 9 月工疑部告诉将平板玻璃行业列入产能过剩的同时也夸大撑持平板玻璃企业延长产业链,转产产业玻璃、在线镀膜玻璃,开展玻璃深加工。但是今朝,我国深加工手艺储蓄相对仍然不敷,深加工产物的种类也有限,电子玻璃等手艺麋集度较高的产品品质取国际程度差异较大。比方虽然海内已有部门产线可产出电子超薄玻璃,但 80%以上品牌机仍接纳外洋入口质料。今朝高端修建玻璃战汽车玻璃是我国深加工玻璃的次要种类,如钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃等手艺已可以实现国产化或半国产化。

汽车玻璃取一般玻璃的次要差别在于安全性大大进步,根底种类有钢化玻璃、夹层玻璃、非平均钢化玻璃等。跟着汽车节能化、智能化开展,汽车玻璃高端产物也愈加丰硕多样。祸耀玻璃我国汽车玻璃市场国产替换的主力军,从 2000 年正在外资主导的市场中市占率仅20%,疾速发展到今朝已不变占有了 65%阁下的市场份额。同时正在国际市场上,公司也成为四大寡头之一,取旭硝子、板硝子战圣戈班配合占有环球 80%以上的市场份额。

 

12国际/国内汽车玻璃市场竞争格式 

 

      数据滥觞:兴业研讨

 

建筑节能玻璃的使用对节能减排有重大意义。我国修建能耗约占全社会总能耗的 28%,是划一天气前提发达国家的 2~3 倍,而门窗能耗约占修建能耗的 50%。今朝西欧发达国家节能玻璃普及率到达 80%以上,我国则仅 20%阁下,海内次要种类是中空玻璃战中空 Low-E 玻璃(Low-E 玻璃不克不及零丁利用),较为提高的是中空玻璃,而中空Low-E 固然节能效果显著提拔,但因为手艺尚不成熟,本钱相对较下,正在国内市场的贩卖受限。近年来正在房地产动员下,建筑节能玻璃产量增加较快,但近期受房地产行情颠簸战需求日渐饱和的影响,中空玻璃产量呈现负增长,Low-E 玻璃产量增速也有所放缓。

 

13中空玻璃产量呈现负增长 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

14low-E 玻璃产量增速下滑 

 

      数据滥觞:兴业研讨

 


需求:短时间周期减震拉长 ,持久存眷手艺产物推行


国家统计局数据显现,房地产战汽车今朝是浮法玻璃的最主要下流财产(别离占比 80%战 10%),另有 10%为出口份额(比年连结不变)。此中,地产增量占比高达59%,因为地产存量基数很大,边沿供应较小,因而地产新增投资对需求量有决定性影响。


15玻璃下流需求占比 

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      数据滥觞:兴业研讨

 

1、持久新增地产投资走强成为新常态

2001-2011 年房地产投资完成额的平均增长率高达 25.76%,那得益于我国城镇化的兴旺开展;但是尔后跟着城镇化速率的放缓,房地产市场增速连续下滑,虽然 2013 年战 2016 年正在政策鞭策下呈现了两次房市高潮,但关于新增地产投资增速鞭策仍然非常有限。

根据城市化开展的一般规律,城镇化速率的最高点呈现正在 50%阁下,超越那一程度后,城镇化程度的提拔速率将逐步降落。自“十二五”以来,那一趋向正在我国已逐渐闪现,国度关于城镇化建立的重点由数目的提拔转向质量的进步,城镇化速率放缓。那也是招致了地产投资增速降落战购买土地面积从 14 年开端明显下滑的根本原因。从本轮政策的力度能够看到,将来一段时间国度将持续掌握地盘推出量,从而掌握新建衡宇面积,到达消化库存的目标。同时金融监管趋宽,资金面收紧也意味着房地产企业难以持续以往的大规模圈地形式。

因而,我们以为将来新增地产投资走强成为新常态,关于平板玻璃的需求也能够随之降落。如许的趋向正在平板玻璃的销量上已有所表示,近年来平板玻璃销量跟着行情略有颠簸,也难以持续增加。

 

16房地产开发投资完成额增速连续下滑 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

17购买土地面积连续下滑 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

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18城镇化开展抵达拐点后逐步降速_vinbet浩博手机客户端 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

19平板玻璃销量增速下滑 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

2、汽车行业需求陡峭增长

汽车玻璃也是平板玻璃次要的消耗范畴之一,约占总量的 10%。汽车玻璃市场凡是被分为 OEM 市场战 AM 市场。

OEM 是指为汽车整车消费供给配套效劳的市场,凡是战整车消费企业合作关系建立后保持相称少的工夫;那部门市场约占汽车玻璃消耗的 80%。我国汽车消费比年表示相对陡峭,远 5 年汽车年产量平均增长率 8%。跟着新能源汽车的开展,能够预期将来汽车玻璃市场需求借将持续扩大。

AM 市场次要满意售后汽车玻璃的维修改换,企业相对分离,无序合作,市场占有率次要取决于价钱,今朝其总量占汽车玻璃消耗的 20%。2016 年末我国汽车保有量已达 1.94 亿辆,较 2006 年翻了靠近 4 倍。比年我国汽车保有量增速不变正在 10%-15%之间,有力鞭策了汽车玻璃 AM市场的开展。

 

20汽车产量不变增加 

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      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

21中国汽车保有量处稳步提拔 

 

      数据滥觞:Wind,兴业研讨

 

3、 需求平平倒逼财产格式调解,持久存眷 手艺产物推行

地产市场新增投资的疲软关于玻璃需求的影响是决定性的,虽然汽车方面需求借能连结陡峭增加,汽车玻璃企业功绩增加仍然可期,但关于平板玻璃企业而言,汽车玻璃部门的支持非常有限。

正在需求格式没有发作变化的条件下,平板玻璃财产一定进入调解期。市场将出清启压才能较差的部门产能,给具有本钱战资金劣势的企业带来更多盈余。与此同时,跟着电子玻璃国产手艺的日渐完美战建筑节能玻璃市场随消耗晋级而逐步鼓起,财产格式的晋级能够带来新的生长时机。

沙河市展开玻璃财产压加过剩产能、提量增效转型开展试点得到工信部核准。批复提出,到 2018 年年底,沙河市浮法玻璃企业逐渐整合为大型玻璃团体,玻璃行业节能加排使命下尺度片面完成,产能利用率进步到 80%阁下,玻璃本片当场加工率到达 60%。估计将来几年将是玻璃行业财产格式调解晋级的关键时期。


 

相干上市公司引见

 

旗滨团体

浮法玻璃巨子

旗滨团体于2005年经由过程收买株洲光亮玻璃厂正式进军玻璃行业,并正在2010年完成团体变动后于2011年正在上交所胜利上市,2013收买浙江玻璃,一跃成为海内平板玻璃行业巨子,2015年收买三星康宁(马来西亚),完成第一个外洋玻璃生产基地规划,实现了公司玻璃财产的逾越式开展。

今朝,公司已具有湖南醴陵、郴州(在建)、福建漳州、广东河源、浙江绍兴、长兴、平湖、马来西亚八大浮法玻璃生产基地,正在产玻璃生产线25条(露外洋2条),在建玻璃生产线2条,日熔量16600吨(没有露在建项目;此中海内15200吨,天下占比约10%阁下),产物涵盖高级浮法玻璃、节能工程玻璃、光伏太阳能玻璃及超薄电子玻璃等范畴,平板玻璃种类到达20多种 。


地区规划劣,功绩持续增长

公司海内次要聚焦南部市场,规划中心地区,重点笼盖华中、华南、华东地区;生产基地统筹玻璃产品消耗才能较强的长三角战珠三角两年夜经济圈,玻璃价钱终年下于全国平均水平,区位劣势较着。 2016年公司实现停业支出69.6亿,同比增加34.7%,此中华南、华东和华中三年夜地区停业支出约占公司总营收92%(华南31%、华东52%、华中9%),同时对应三大市场占有率别离达华南27.28%、华东23.14%、华中8.59%,综合市占率达20.72%,成为华南、华东地区玻璃市场领跑者。


本钱管控强,红利才能居于行业前线

05年进军玻璃行业以来,公司经由过程连续立异、办理优化,连续降本增效,并主动应对市场变革,营支增速、ROE、毛利率、净利率等目标正在2016年均到达行业前线,综合气力明显。 考虑到今朝公司业务次要为玻璃本片,并次要集合于修建范畴,价钱战手艺附加值均不及深加工玻璃产品,且受行业周期颠簸影响较着。跟着公司深加工范畴拓展,将来支出增加弹性年夜,红利才能仍有较大空间。

 

主动转型深加工,规划节能玻璃中心地区 ,开辟外洋市场

跟着立异研发才能不断加强,公司逐渐将玻璃深加工产业链规划归入计谋发展规划,主动转型、大力发展玻璃深加工业务,加大节能玻璃、光伏及光电玻璃投资建立,正在湖南郴州新建光伏光电质料基板生产线项目,估计将于2018年建成投产,并别离正在广东河源、浙江绍兴、马来西亚新建节能工程玻璃生产基地,重点规划节能玻璃中心地区:

① 海内对准节能玻璃需求最好的珠三角、长三角地域:一方面区域经济兴旺、城镇化程度较下,公共建筑项目容量宏大、高端项目浩瀚,产物配臵高;另一方面室第项目利用节能玻璃的比例也相对较下。

② 外洋规划“一带一起”,中心笼盖东南亚那一修建热门地区:受益生齿盈余等劣势,区域经济增加远景微弱、市场空间年夜,并无望以此为依托进一步辐射东盟、中东、日本战韩国和澳大利亚等地域,为持续拓展外洋市场打下坚固根底,公司目的将来2-3年提拔出口比例至20%;同时,公司已正在马来西亚具有第一个外洋生产基地,2 条优良浮法玻璃生产线别离于本年4月战8月焚烧投产,红利团体好于海内程度,跟着节能玻璃项目投产,马来西亚生产基地将成为公司新的红利增长点。

20171124日、1213日,公司别离正在惠州、深圳举办节能玻璃产品上市发布会,推出自立研发的9大系列、26款高端节能玻璃产品,标记公司正式进入节能玻璃财产,成为高中低三银Low-E产物齐笼盖的节能玻璃抢先企业。今朝,公司正在节能玻璃方面产能投放其实不年夜(合计约为北玻1/3),将来假如市场反应较好,两期产能无望快速开释。

因为深加工玻璃红利才能更强,较玻璃本片具有更高的毛利程度,且功绩稳定性更强。以目前国内玻璃行业上市公司北玻A为例,从平板玻璃战工程玻璃汗青毛利率程度来看,工程玻璃毛利率整体安稳,普通保持为30%阁下。公司加大节能玻璃规划不只可以删薄公司业绩,也将一定程度削减将来功绩颠簸,为功绩稳定性供给有力支持。 

 

祸耀玻璃

汽车玻璃龙头企业,也是天下汽车玻璃四大巨子之一

祸耀玻璃主营汽车玻璃产物。祸耀玻璃次要消费贩卖汽车玻璃业务,也消费汽车玻璃的

次要原材料--浮法玻璃用于自给,浮法玻璃自给率正在80-90%之间。2016 年福耀玻璃营支97.1%来自于汽车玻璃,浮法玻璃自供降本后的汽车玻璃产物毛利率整体呈增加趋向,已从2010年的37.4%增加至42.7%